大家好，我接触 中科英华股份有限公司 也有不短的时间了，从一开始不懂到慢慢熟悉，中间有很多心得和感悟。今天就想把这些真实感受分享给大家，同时解释 中科英华高技术股份有限公司历史沿革，希望能给大家一些参考和帮助。
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中科英华高技术股份有限公司历史沿革
中科英华高技术股份有限公司，原名“长春热缩材料股份有限公司”，源于1993年吉林省经济体制改革委员会的批准文件吉改股批[1993]76号。1994年3月11日，公司由长春应化所独家发起，以定向募集方式设立，初始股本3,396万股，其中长春应化所投入3,280万股，占96.60%，内部职工认购116万股，占3.40%。
1995年3月，公司通过吉改股批[1995]48号文进行增资扩股，引入长春高新技术产业（集团）股份有限公司的法人股2,500万股，股本增至5,896万股。1997年9月，公司公开发行A股3,000万股，同年10月上市，股票简称“长春热缩”，代码“600110”，成为国内热缩材料行业的首个上市公司。
1998年，长春应化所将其持有的3,280万股国有法人股无偿划拨给全资子公司应化科总，后者成为第一大股东。1999年，公司通过资本公积金转增股本，股本增至11,564.80万股。2000年，集团股东股权变动，杉杉集团成为第二大股东。
2001年，公司进行配股，配售1,215.24万股，总股本增至12,780.04万股。同年，实施中期分红及转增股本，股本增至185,624,330股。此后，股本持续通过分红和转增增加，至2002年5月达到334,123,794股。
2002年4月至7月，公司名称变更为中科英华高技术股份有限公司，2003年和2006年国有法人股转让，股权结构发生变化。2006年，公司完成股权分置改革，杉杉集团成为第一大股东，股权全流通时代开启。
2007年和2009年，公司通过分红及资本公积金转增股本，股本进一步扩大。2008年，公司获得非公开发行股票的核准，2009年，润物控股成为第二大股东。2010年，公司成功完成非公开发行，总股本增至1,150,312,097股。
中科英华的介绍
中科英华高技术股份有限公司地处东北老工业基地的长春高新技术开发区内，是经国家科技部认定的国家级高新技术企业。作为中国科学院系统及国内热缩材料行业首家上市公司，中科英华是我国热缩材料研发生产的发源地，控制着全国的热缩母料配方技术。2013年11月11日公司董事会审议通过议案，同意公司未来一年内使用不超过4亿元（含4亿元）闲置资金进行短期对外投资，在前述额度范围内，资金可以滚动使用。中科英华拟投资的类型包括但不限于新股及可转债申购、货币及证券投资市场、国债、央行票据、银行理财产品等。
中科英华的公司简介
中科英华高技术股份有限公司地处东北老工业基地的长春高新技术开发区内，是经国家科技部认定的国家级高新技术企业。
作为中国科学院系统及国内热缩材料行业首家上市公司，中科英华是我国热缩材料研发生产的发源地，控制着全国的热缩母料配方技术。同时，作为国内高档电解铜箔的提供者，公司生产的锂电池用电解铜箔在国内市场的占有率最近3年连续排名第一。
从2004年起，公司为了控制原材料上涨带来的成本上升，利用东北资源丰富的特点，开始拓展矿产资源（目前主要是石油）产业，并取得了一定的进展。公司还将大力发展与石油、电力等能源领域相关的配套产品及相关技术服务的开发，同时将进行新的矿产资源和新能源的投资。
中科英华发展的几个重要问题
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公
司
研
究
东
兴
证
券
调
研
快
报
打造铜产业链长期估值有吸引力
——中科英华（600110）调研快报
2010年5月10日
推荐/首次
有色金属调研快报
林阳有色金属行业分析师
010-6650 7321执业证书编号：S1480208070051
事件：
我们近日调研了中科英华，与公司管理层进行了深入交流，对公司增发项目和未来发展情况有了进一步
了解。
确立“打造铜产业链”的战略举措，铜箔项目是最大看点
公司前期主要依靠油田资产维持运转，油田资产每年能够贡献2000-3000万元的现金流，原有的电缆资产
盈利能力较为一般，公司一直没有找到较好的盈利增长模式，2009年5月，公司与青海省地方政府合作，
在西宁经济技术开发区联合建设“青海电子材料产业基地”，该项目拟占地约500亩，总投资预计30亿
元。未来主要围绕铜产业链进行上下游拓展,主要涉及铜箔,覆铜板,印刷线路板相关应用产品,锂电池材料,绿
色高容量电池和超级电容器等项目。在地方政府的支持下，公司未来会与当地矿业公司合作开发上游铜矿资
产，打通整个铜产业链条。
图1：中科英华铜产业链图
资料来源：东兴证券
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目前首要推进的是铜箔项目，公司前期在惠州的项目已经具备2000吨铜箔生产能力，未来在此基础上，在
西宁建立更大规模铜箔生产线，目前已建成1万吨铜箔生产能力，未来增发项目还要建1.5万吨铜箔生产能
力，预计未来在西宁基地能够实现3万吨左右的实际生产能力，如果进展顺利，远期公司还可能将铜箔生产
能力提高到5万吨，成为全球最大的铜箔生产商，因此，铜箔项目将是公司未来的最大看点。
铜箔项目前景广阔，产品供不应求
公司铜箔产品主要包括印制电路用1/3oz～2oz(名义厚度12μm～70μm)的标准轮廓(S)、低轮廓（LP）、
甚低轮廓（VLP）高温延展性（HTE）电解铜箔；印制电路用3oz～14oz（名义厚度105μm～500um）的
甚低轮廓度高温延展性超厚电解铜箔（VLP－THE－HF）；锂离子电池用名义厚度9μm～20μm单面毛、
双面毛、两面光电解铜箔。
目前来看，超薄超厚铜箔技术难度大，市场价格高，公司已经最薄能够做到7μm，最厚能够做到400μm
的铜箔产品，在国内市场技术处于领先水平，目前市场需求量最大的产品仍然是普通用的印刷电路用铜箔，
而技术难度较大的超薄和超厚铜箔虽然技术含量高，但市场需求并没有完全释放，因此，公司初期将以一般
厚度产品作为主打产品，同时培育超薄超厚铜箔市场，逐步提高产品附加值，目前国内在高档电解铜箔领域
还不能满足市场需求，需要较大的进口来填补市场缺口，公司产品在技术上和国外产品差别不大，在目前供
不应求的局面下，销售应不成问题。未来在新能源汽车领域，尤其是动力用锂离子电池领域公司还谋求更大
突破，高档铜箔具有高延性、高韧性、厚度均匀、导电性能好、防氧化能力强，与基板结合力强等特性，是
动力用锂离子电池制造不可或缺的材料，未来公司在新能源汽车领域的需求有较大想象空间。
公司在西宁铜箔项目具有较好的成本优势，目前公司在惠州铜箔电费每度0.7元以上，而西宁电费不到0.3
元，而铜箔成本中30%左右为电费，1吨按照1.2万度电耗计算，每吨铜箔可节省耗电成本5000元左右，
而公司从西部运往东部客户集中地区的运费为每吨900元左右，综合计算，公司铜箔每吨可节省4100元，
能够提高毛利率4个点以上，当地政府给予公司西宁铜箔项目8年免税优惠政策，也给公司提供了更大的盈
利空间。公司西宁项目地处高海拔地带，含氧量比平原地区低，有利于产品性能提高，产品质量能够得到进
一步保证。综合来看，公司西宁项目的成本将大大低于惠州项目，综合毛利率将会大幅提升。
铜箔项目2010年开始释放业绩，长期估值有吸引力
公司西宁1万吨铜箔项目2010年2季度基本建成，2010年预计生产6000吨，2011年将完全释放1万吨
产能，公司未来1.5万吨铜箔项目可能会用自有资金先行建设，未来增发资金到位后再填补前期投入资金，
1.5万吨铜箔项目建设周期1年半左右，在2012年大部分产能将能够释放，公司预计未来在西宁项目两期完
全建成后，将能够实现3万吨实际产能。
由于西宁项目具有较高技术优势，较低生产成本，且未来产品逐步向高端方向发展，铜箔项目综合毛利率未
来将大幅上升。3年后，铜箔项目有望为公司贡献7.66亿毛利，公司业绩将大为改观
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表1公司铜箔业务预测
2009 2010E 2011E 2012E
产量（吨） 1800 7800 11800 26800
售价（万元/吨） 8 9 10 11
收入(亿元) 1.4 7.02 11.8 29.48
毛利率 16.5% 21% 23% 26%
毛利(亿元) 0.23 1.47 2.71 7.66
资料来源：东兴证券
公司电线电缆业务近年来发展稳定，作为公司铜产业链的下游应用领域，公司也在不断进行产品升级改造，
未来拟建设的特种高压电缆项目将使得产品毛利率进一步提升。
油田资产方面，公司现有油田成本相对固定，影响油田收益的主要是油价波动，公司将油田项目作为现金牛，
每年为公司提供较好的现金流，预计随着油价稳定在80美元附近，未来几年公司油田贡献收入2亿左右，
毛利率维持在65%附近比较合理。
电池材料方面，公司2009年收购了创亚动力电池，当年贡献了3100万收入，毛利率达到16%左右，未来
有望保持稳步增长。
表2公司收入及毛利预测表
2010E 2011E 2012E
铜箔
产量（吨） 7800 11800 26800
售价（万元/吨） 9 10 11
收入(亿元) 7.02 11.8 29.48
毛利率 21% 23% 26%
电线电缆
收入（亿元） 4 4.2 4.5
毛利率 15% 15.5% 16%
油田
收入（亿元） 2 2 2
毛利率 65% 65% 65%
电池材料
收入（亿元） 0.4 0.6 0.8
毛利率 16% 17% 18%
贸易
收入（亿元） 0.3 0.3 0.3
毛利率 10% 10% 10%
收入(亿元） 13.72 18.9 37.08
毛利(亿元） 3.47 4.80 9.86
毛利率 25.28% 25.38% 26.59%
资料来源：东兴证券
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假设销售费用率和管理费用率保持稳定，公司2010年西宁项目开始享受免征所得税，公司本部、惠州铜箔、
郑州电缆、创亚动力电池公司均享受15%税率，假设2010年以6元价格能够实现增发1.33亿股募集8亿
资金，预测2010、2011、2012年EPS分别为：0.075、0.13、0.31，短期来看估值偏高，鉴于公司基本面
向好趋势已经形成，业绩出现明显拐点，且2011年估值较为合理，2012年估值具有较好吸引力，给予公司
“推荐”评级。
表3公司业绩预测表
2009A 2010E 2011E 2012E
主营收入（百万元） 717.10 1,372.00 1,890.00 3,708.00
主营收入增长率-20.03% 91.33% 37.76% 96.19%
EBITDA（百万元） 114.10 248.45 330.22 608.11
EBITDA增长率-42.28% 117.73% 32.92% 84.15%
净利润（百万元） 6.16 85.71 147.86 355.23
净利润增长率-83.94% 1292.18% 72.50% 140.25%
ROE 0.47% 3.92% 6.42% 13.72%
EPS（元） 0.006 0.075 0.129 0.309
P/E 1,260.66 103.11 59.78 24.88
P/B 5.93 4.04 3.84 3.41
EV/EBITDA 75.95 35.98 27.80 15.92
资料来源：东兴证券
风险分析
公司主要风险来自于铜箔毛利率波动风险，未来如果铜价上涨过快，则铜箔毛利率会有明显降低；
其次，公司高端铜箔销售比例低于预期，则铜箔毛利率会比预期低。
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利润表（百万元） 2009A 2010E增长率% 2011E增长率% 2012E增长率%
营业收入 717.10 1,372.00 91.33% 1,890.00 37.76% 3,708.00 96.19%
营业成本 577.19 1,025.18 77.61% 1,410.30 37.57% 2,722.12 93.02%
营业费用 21.07 40.47 92.10% 55.76 37.76% 109.39 96.19%
管理费用 72.47 138.57 91.21% 190.89 37.76% 374.51 96.19%
财务费用 21.14 55.07 160.56% 52.37-4.91% 94.27 80.01%
投资收益(4.92) 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A
营业利润 21.21 104.74 393.94% 169.73 62.04% 386.21 127.55%
利润总额 29.85 106.14 255.54% 171.13 61.22% 387.61 126.51%
所得税 10.94 7.43-32.09% 10.27 38.19% 19.38 88.76%
净利润 18.91 98.71 421.91% 160.86 62.95% 368.23 128.92%
归属母公司所有者的净利润 6.16 85.71 1292.18% 147.86 72.50% 355.23 140.25%
NOPLAT 26.82 148.63 454.07% 208.77 40.46% 456.46 118.64%
资产负债表（百万元） 2009A 2010E增长率% 2011E增长率% 2012E增长率%
货币资金 259.34 590.82 127.82% 699.30 18.36% 1,371.96 96.19%
交易性金融资产 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A
应收帐款 145.06 263.12 81.39% 362.47 37.76% 711.12 96.19%
预付款项 714.68 713.66-0.14% 712.24-0.20% 709.52-0.38%
存货 172.31 303.34 76.05% 417.29 37.57% 805.45 93.02%
流动资产合计 1,404.81 2,089.21 48.72% 2,491.99 19.28% 4,187.98 68.06%
非流动资产 1,586.23 980.31-38.20% 1,172.18 19.57% 1,344.55 14.71%
资产总计 2,991.05 3,069.52 2.62% 3,664.17 19.37% 5,532.53 50.99%
短期借款 366.00 0.00 N/A 349.18 N/A 1,526.86 337.27%
应付帐款 155.09 252.78 62.99% 347.75 37.57% 671.21 93.02%
预收款项 16.03 13.28-17.12% 9.50-28.46% 2.09-78.03%
流动负债合计 658.78 375.83-42.95% 847.85 125.59% 2,449.39 188.90%
非流动负债 791.10 747.87-5.46% 739.22-1.16% 708.84-4.11%
少数股东权益 223.62 236.62 5.81% 249.62 5.49% 262.62 5.21%
母公司股东权益 1,317.54 2,185.80 65.90% 2,304.09 5.41% 2,588.27 12.33%
净营运资本 746.03 1,713.39 129.67% 1,644.15-4.04% 1,738.59 5.74%
投入资本IC 2,181.91 2,312.22 5.97% 2,684.21 16.09% 3,696.41 37.71%
现金流量表（百万元） 2009A 2010E增长率% 2011E增长率% 2012E增长率%
净利润 18.91 98.71 421.91% 160.86 62.95% 368.23 128.92%
折旧摊销 71.76 0.00 N/A 108.13 N/A 127.63 18.03%
净营运资金增加(261.75) 967.35 N/A(69.24) N/A 94.44 N/A
经营活动产生现金流 12.53 24.97 99.32% 149.89 500.40%(9.33) N/A
投资活动产生现金流(482.20) 41.14 N/A(300.00) N/A(300.00) N/A
融资活动产生现金流 248.91 265.37 6.61% 258.59-2.56% 981.99 279.75%
现金净增（减）(220.76) 331.48 N/A 108.48-67.27% 672.66 520.06%
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分析师简介
林阳
中国社科院金融专业硕士，有色金属行业分析师，研究所基础工业小组负责人， 12年证券工作经验。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告依据公开的信息来源，力求清晰、
准确地反映分析师人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的
具体推荐或观点直接或间接相关。
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本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自
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本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息
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行业评级体系
公司投资评级：
以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
行业投资评级：
以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：
看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。
本报告体系采用沪深300指数为基准指数。
好了，文章到此结束，希望可以帮助到大家。
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评论列表（4条）
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